金牛河 2008-4-21 19:46
机构扎堆“核心资产”或再现江湖
本报讯 短短半年左右，上证综指深跌逾50%，几乎完成了上一轮牛市从2200点最终跌至998点走过的5年路程。后面等待我们的是持续低迷下跌，还是有力度的反弹呢？机构认为，这最终仍取决于整个[url=http://stock.hexun.com/market/][color=#0000ff]市场[/color][/url]估值中枢的确立，这个确立过程将在代表产业资本的大小非和纯粹的金融资本，彼此间不断交锋与磨合的过程中实现，而达成一致的核心判断标准来自企业利润增速的变化。 东方资产管理公司银国宏博士表示，从最新公布的一季度[url=http://datainfo.stock.hexun.com/][color=#0000ff]数据[/color][/url]看，市场最关心的两个具有风向标意义的经济数据都有不同程度的改善。
首先，3月度CPI较2月有所回落，这种单月的回落虽然并不是2007年通胀压力显著上升以来的首次回落，但却是同比增速回落幅度最大的一次。其次，从贸易数据来看，虽然一季度增长速度有所回落，3月回升也不是十分理想，但毕竟还是从2月的极端低点显著回升。宏观数据表现出“该下降的下降，该回升的回升”的特征。再考虑到剔除电力、石油化工两大[url=http://stock.hexun.com/industry/][color=#0000ff]行业[/color][/url]后，1-2月企业利润依然保持37%的高速增长，第一波的产业资本和金融资本的碰撞可能因为宏观数据压力的缓解，逐步告一段落。
产业资本与金融资本交锋的核心在于对估值水平的认知。
银国宏说，很多产业资本是以成本加成法确定估值，即“持股成本+时间成本+合理收益”，而金融资本则是以未来收益增长为基础确定估值。由于两者最终需要在[url=http://quote.stock.hexun.com/][color=#0000ff]股市[/color][/url]达成一致，那么最大可能就是在各自定价方法基础上各退一步。现在看来，由于市场估值大幅降低，特别是大型蓝筹估值显著降低，目前在3000点区域暂时就估值水平达成一致的可能性很大。
[url=http://stockdata.stock.hexun.com/600030.shtml][color=#0000ff]中信证券[/color][/url]([url=http://stockdata.stock.hexun.com/600030.shtml][color=#0000ff]600030行情[/color][/url],[url=http://guba.hexun.com/600030,guba.html][color=#0000ff]股吧[/color][/url])程伟庆博士认同市场接近底部的判断。他说，自上而下看，一季度的经济数据让市场对经济减速的担忧有所缓解，矛盾主要集中在通胀上，但通胀走势依然在预期以内。自下而上看，上涨过程中抛压重重，这主要是投资者短线博弈心态过重。他判断，只有经过较长时期的震荡换手，成交量积累到一定程度，把投资者持仓成本降低到更低水平，才能化解抛压对市场的压制。从估值水平上看，沪深300已经回落到19倍水平，而美国股市长期平均市盈率为18倍，风险已经大大释放。“凡是伴随着政策性因素的阶段性底部通常表现为一个V型，而市场自发形成的阶段性底部更多表现为一个区域，目前市场显然比较符合后者”。
一方面可能有反弹，另一方面中长期仍存在较大不确定性，那应该采取怎样的应对策略？
银国宏建议关注2005、2006年市场曾经非常流行的一个概念——核心资产，准确定义就是“基于审慎性原则和完美投资法则下机构投资者不约而同购买的品种”。
他对记者解释，当年核心资产概念的诞生是两大背景融合的结果：一个是市场长期处于低迷状态；另一个是[url=http://funds.hexun.com/][color=#0000ff]基金[/color][/url]为代表的机构投资者快速发展，可投资资金规模的增长与可投资品种稀缺的矛盾导致抱团取暖。当年核心资产的典型代表主要有如下几类：1、品牌消费品，如茅台、张裕等；2、零售业，如[url=http://stockdata.stock.hexun.com/002024.shtml][color=#0000ff]苏宁电器[/color][/url]([url=http://stockdata.stock.hexun.com/002024.shtml][color=#0000ff]002024行情[/color][/url],[url=http://guba.hexun.com/002024,guba.html][color=#0000ff]股吧[/color][/url])、[url=http://stockdata.stock.hexun.com/600694.shtml][color=#0000ff]大商股份[/color][/url]([url=http://stockdata.stock.hexun.com/600694.shtml][color=#0000ff]600694行情[/color][/url],[url=http://guba.hexun.com/600694,guba.html][color=#0000ff]股吧[/color][/url])等；3、医药，如[url=http://stockdata.stock.hexun.com/600436.shtml][color=#0000ff]片仔癀[/color][/url]([url=http://stockdata.stock.hexun.com/600436.shtml][color=#0000ff]600436行情[/color][/url],[url=http://guba.hexun.com/600436,guba.html][color=#0000ff]股吧[/color][/url])、[url=http://stockdata.stock.hexun.com/000538.shtml][color=#0000ff]云南白药[/color][/url]([url=http://stockdata.stock.hexun.com/000538.shtml][color=#0000ff]000538行情[/color][/url],[url=http://guba.hexun.com/000538,guba.html][color=#0000ff]股吧[/color][/url])等；4、资源垄断产业，如[url=http://stockdata.stock.hexun.com/600009.shtml][color=#0000ff]上海机场[/color][/url]([url=http://stockdata.stock.hexun.com/600009.shtml][color=#0000ff]600009行情[/color][/url],[url=http://guba.hexun.com/600009,guba.html][color=#0000ff]股吧[/color][/url])、盐田港。这些品种特点概括起来就是三大特征：预期明确、增长稳定、垄断优势。
银国宏认为，现在机构投资者规模较几年前大得多，核心资产重现市场可能性越来越大。在目前和未来相当长一段时间，一个相对有效的投资策略仍然会围绕这三大特征展开，即重塑核心资产投资法则。但在品种的选择方面，会较上次核心资产的形成更加精细化。主要原因是上次核心资产形成时间是熊市，不存在估值压力的问题，只要基于完美投资原则把握企业经营层面没有瑕疵即可；而这次重塑核心资产理念的过程中，则需要在企业经营层面考察过程中重点加入估值压力测试。具备上述核心资产特征，但估值远远偏离市场平均水平的品种尚不能成为核心资产。
他最后表示，目前看来，部分白酒、医药的估值压力还没有释放完毕，而港口和机场和前几年所处环境不一样了，重进核心资产已经很难，最后能进入核心资产的估计包括零售、钾肥、医药、品牌消费等。